价值发现之美格智能：物联网模组黑马将迎大反转

美格智能成立于2007年，是一家从事精密组件加工与物联网定制模组开发的公司。公司上市后加速转型，至2020年上半年精密组件加工业务已经基本完成剥离，公司后续的营收和利润水平已经完全可以用物联网行业的标准进行判断。公司也在完成业务剥离后进行了上市以来首次股权激励。

公司具有强大的定制化能力和行业覆盖度，主要的物联网产品实现了从模组、主板到终端产品，再到纯软件解决方案的纵向全覆盖。公司的模组产品包括2/3/4/5G、NB-IoT以及车规级芯片，实现了通信制式的全覆盖。在终端产品方面，公司的终端涵盖了智能POS机、智能零售终端等方面，也是目前主流模组厂商中，唯一具备自有品牌终端产品的公司。公司自从2014年转型以来，物联网模组业务一直保持着高速的增长，2014-2019年物联网模组营收年均复合增长率为87.6%。
万物互联的5G时代，物联网迎来高确定性黄金增长。根据中商产业研究院的数据，2020年中国物联网产业规模有望超过2.2万亿元，同比增长达到25%。全球范围内，近年来无论是在市场规模还是连接数量上，物联网行业都呈现出了爆发性的增长速度。在市场规模方面，根据IDC的预测，全球物联网市场规模将从2014年的6558亿美元快速增长到2020年的1.7万亿美元，CARG为17%。
物联网模组，尤其是定制化物联网模组，具有极高的客户黏度。定制化模组由于要与客户进行深入的合作以及经历较长的产品验证阶段，因此下游客户一旦确定供应商，再次更改的可能性较低。截止目前，公司的物联网产品已经积累了一批以运营商和上市公司为代表的高质量客户，今年以来公司SLM320模块独家中标中国联通物联网Cat.1招标和江苏电信相关招标。
公司与三大上游芯片厂商常年保持良好的合作关系。公司在2012年就与高通签署合作协议，并在2019年率先取得5G模组授权，并推出行业首款5G智能模组SRM900，目前该智能模组成功并成功接入5G网络。公司是华为海思LTE芯片的首发厂商，拥有完整的华为开发团队，也帮助紫光展锐独家入选联通NB-IOT模组，体现了公司强大的设计实力与和上游厂商的良好关系。
物联网模组是一个庞大的市场，虽然龙头模组厂商份额较为稳固，但是很难吃下所有市场，尤其是面向垂直行业的定制化市场。公司与大厂有相同的利润率，同时也拥有稳固的基本盘，并且从成长潜力来看，公司已经成功卡位三大赛道：一、车联网领域成为锐明技术主要供应商，供货规模快速增长。二、CPE(客户终端设备，用于将4/5G信号转化为Wi-Fi信号)领域，公司具有6年以上为华为开发CPE解决方案的经验，同时具备5G和WiFi6模组产品，为迎接CPE赛道在5G时代的黄金增长做好准备。三、公司是目前市场上唯一提供从模组到POS终端全套解决方案的物联网公司，公司的新零售终端涵盖了人脸支付，物流扫码终端，无人售卖柜，收银机，智能POS机五大领域，有望随着无线支付的进一步渗透拓宽成长边际。
国盛证券表示，美格智能是一家被市场低估的定制化物联网模组厂商，虽然营收规模较小，但是利润水平与技术水平均与一线龙头在同一水平线。公司目前已经成功卡位车联网、新零售、CPE三大黄金赛道，有望实现弯道超车。考虑到公司刚刚完成转型，结合物联网行业的高增长性，采用市销率(PS)对公司进行估值，预计公司2020-2022年营收为9.94亿元、12.95亿元和17.92亿元，目标价31.41元，对应行业2021平均PS4.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
天风证券表示，短期看，公司受益智能模组和智能终端在智慧物流/支付、运营商、人脸识别等多领域的持续突破，公司明年有望迎来大幅反转;中长期看，公司凭借伴随华为快速成长起来的技术和产品开发能力，同时加大力度补足市场和渠道短板，在运营商FWA终端、车载产品以及机器人等新科技领域有望快速拓展，打开广阔成长空间。预计公司2020-2022年归母净利润为2992万元(+22.3%)、1.18亿元(+295%)和1.76亿元(+49%)，对应EPS分别为0.16元、0.64元和0.95元，对应2021-2022年PE分别为34倍和23倍，而同行业可比公司2021-2022年平均PE水平为42倍和29倍。对标行业平均PE42倍，公司2021年合理估值水平对应市值50亿元，对应股价为26.88元/股，首次覆盖给予“增持”评级。记者 刘希玮